作为受美国政治负面影响最大的企业，尽管H20被计提45亿美元 （此前指引是55亿美元） ，英伟达FY26Q1财报 （2025年2/3/4月） 再次超预期，给出的Q2指引符合预期，尤其是剔除H20影响后超预期。 作为全球半导体历史上营收、净利润最高的公司，英伟达继续突破半导体行业上限。
数据中心Q1营收391.1亿美元，同比增长73%，环比增长10%，占英伟达总营收比例 89% 。 本季度Blackwell占数据中心计算总营收接近70% （超230亿美元，上季度是110亿美元） ，GB200 NVL72全面放量，主要CSP客户平均每周部署接近1000台NVL72机柜，Q2 ramp速度还会加快；微软已经部署十万个Blackwell GPU，并准备向OpenAI ramp数十万个GB200； 本季度H20 原营收应为70亿美元 ， 禁令导致近25亿美元H20无法交货 ，实际确认收入46亿美元； 本季度CSP占数据中心营收低于50%，互联网和垂直行业高于50%；
数据中心内部：
计算营收341.55 亿美元， 同比增长 76% ，环比增长5%； 5月初GB300开始向主要CSP客户送样，7月量产，GB300与GB200可以无缝衔接 ；本季度客户OpenAI、微软、谷歌AI推理需求大幅提升，微软Q1处理了超100万亿tokens，同比增长5倍；推理AI带来算力需求指数级增长，Agent赋能企业AI；尽管Blackwell产品还在早期，但1个月内通过软件优化性能已提升1.5倍 （Hopper产品在2年多性能优化提升4倍） ；
网络营收49.57亿美元 （博通上季度约46亿美元） ，同比增长56%，环比增长64%；主要受GB200放量带动的NVLink增长以及以太产品需求放量， NVLink单季度营收超10亿美元 （NVLink Fusion或成未来增长点） ； Spectrum X同环比强劲增长，单季度营收超20亿美元 ，本季度拿下谷歌、Meta客户，此前客户有CoreWeave、微软、甲骨文、xAI；公司四大网络计算平台：NVLink+Spectrum X+Infiniband+BlueFiled DPU；2025全年网络营收规模有望反超博通；
游戏业务Q1营收37.6亿美元，同比增长42%，环比增长48%， 创下历史新高 ；主要受益于Blackwell显卡全面放量，Blackwell显卡成为公司史上ramp速度最快的游戏显卡；
根据指引，Q2营收450亿美元，同比增长50%， 其中H20损失80亿美元营收 ，意味着Q2原本营收指引530亿美元，同比增长76%， 净利润更是有望提前突破300亿美元大关 ，可惜H20禁令美国人搬起石头砸自己脚。
Q2 GAAP毛利率指引71.8%，NonGAAP毛利率指引72%，H20计提影响快速消除。GAAP净利润指引226亿美元，同比增长36%，NonGAAP净利润指引241亿美元，同比增长42%。 至于市场此前担忧的毛利率问题，由于低毛利H20全面禁售，反而帮助下半年毛利率有望快速回升至75% 。
当然，对于AI可持续性仍各有各的观点，反正质疑、唱衰、造谣英伟达的声音从来就没断过。 我仍坚持之前观点，英伟达未来增长可能主要来自两个变化：数据中心增长从云计算主导发展到垂直行业、主权AI遍地开花 （DeepSeek加快了AI民主化节奏） ，以及七大芯片产品矩阵、产品路线图从隔年迭代到每年迭代。 本季度全球英伟达AI工厂接近100个，数量同比翻倍，单工厂用卡数量也翻倍，未来规划有数个10GW AI工厂，全球AI工厂建设浪潮还在早期，同时RTX Pro、DGX Spark、DGX Station产品线直接面准企业AI需求。
关于中国市场，我还是坚持之前观点 “ 鉴于中美情况，AI脱钩是必然，长痛不如短痛。 ” 但老黄还是不太情愿放弃这个500亿美元市场。
另外本季度10Q文件中又出现了老黄卖股的计划，预计在2025年底之前出售600万股 （价值8亿多美元） ，又给媒体借题发挥制造恐慌提供素材了。
FY26Q1会议纪要要点：
主权AI进展： 日本、韩国、印度、加拿大、法国、英国、德国、意大利、西班牙、瑞典等国家现在都在建设国家级AI工厂，以赋能初创企业、产业和社会；
Q1回购141亿美元 （环比接近翻倍） ，分红2.44亿美元，回购额度还剩210亿美元，预计后续会宣布大额回购计划 （600-1000亿美元） ；
Purchase commitments and obligations for inventory and manufacturing capacity were $29.8 billion (QoQ-3%) . Prepaid supply agreements were $4.2 billion (QoQ-18%) . DIS of 59 (QoQ-27) .
本季度按开票地统计： 美国营收占比 47% ， 新加坡 20% （99% H100/H200/Blackwell数据中心营收来自美国客户） ，台湾 16% ， 大陆 13% ； 第一大客户占比 16% ，第二大客户占比 14% ，第三大客户占比 13% ，第四大客户占比 11% ；
总的来说，在这次财报电话会上，老黄再次强调企业AI、主权AI都才刚开始，GB200刚开始放量。
此前曾提到，超预期的1拆10，蕴含着管理层对未来年化净利润超千亿美元的预期。如果季度EPS回到1美元水平，意味着季度净利润250亿美元，run rate 1000亿美元，这将会在今年Blackwell助力下实现。今年大概率会出现净利润反超苹果站上世界之巅的里程碑时刻。
现在市场的核心关注点放在了2026年CSP capex增速上，以便判断2026年业绩。
