英伟达Q4财报（11/12/1月）再次超预期，给出的Q1指引同样超预期（Q1营收指引430亿美元 vs 一致预期423亿美元），这次终于没有所谓的“未能超最高预期”了，但市场又开始重复一月初的cowos砍单传闻。 作为全球半导体历史上营收、净利润最高的公司，不断突破半导体行业上限的英伟达宛若触犯天条一般。
数据中心Q4营收355.8亿美元，环比增长16%，占英伟达总营收比例 91% 。 本季度数据中心增长主要靠Blackwell出货以及H200需求带动， Blackwell单季度营收突破110亿美元大关 （此前指引是数十亿美元） ， 打破了上季度H200刚刚创造的单季度最快百亿出货纪录 ，GB200早期出货主要应用在推理上； 本季度CSP占数据中心营收50%，互联网和垂直行业占50%； 大陆数据中心占比仍低于出口管制前水平，预计未来持续这一水平；
数据中心内部：
计算营收325.56 亿美元， 同比增长 116% ，环比增长18%；从Hopper转换到Blackwell比Blackwell转换到Blackwell Ultra复杂得多，涉及到从NVL8转换到NVL72； Blackwell Ultra将在今年下半年量产； 目前仍有在用Volta、Pascal、Ampere的存量客户待换代；
网络营收30.24亿美元，同比下滑9%，环比下滑3%； 产品结构正在从small NVLink 8 with Infiniband向large NVLink 72 with SpectrumX切换 ；networking attached to GPU compute systems超75%； 首批星际之门数据中心将使用SpectrumX ， 预计Q1恢复增长 。2024全年网络营收规模可能与博通接近，反超博通可能要等2025年；
根据指引，Q1营收430亿美元，同比增长65%，GAAP净利润212亿美元，同比增长43%，NonGAAP净利润227亿美元，同比增长49%。 至于市场担忧的毛利率下滑至70.5%的问题， Blackwell确实太复杂，足足延误了大半年，导致其他产品线全面推后，对毛利率产生这点影响倒也在合理范围内，只能希望Blackwell Ultra、Vera Rubin供应链别再出幺蛾子。
此前在《 英伟达Q1财报一览：AI超算不是“卖铲人”，而是“印钞机” 》 文章中，我曾提到 “ 预计2024年全年 NonGAAP净利润乐观情况下有望挑战800亿美元大关” ，如今全年实际净利润742亿美元，只是被Blackwell供应链问题稍微影响了一下 。
当然，对于AI可持续性仍各有各的观点，反正质疑、唱衰、造谣英伟达的声音从来就没断过。 我仍坚持之前观点，英伟达未来增长可能主要来自两个变化：数据中心增长从云计算主导发展到垂直行业、主权AI遍地开花（DeepSeek加快了AI民主化节奏），以及七大芯片产品矩阵、产品路线图从隔年迭代到每年迭代。 从AI发展趋势上看，推理需求才刚开始爆发，未来按老黄的目标是每家科技公司都需要7x24小时推理。可能很多人没有注意到，DeepSeek开源周Day6公布的545% ROI，其实24Q1财报电话会议中老黄提到过AI API provider 4年ROI高达6倍。
关于中国市场，我还是坚持之前观点 “鉴于中美情况，AI脱钩是必然，长痛不如短痛。 ”
FY25Q4会议纪要要点：
Blackwell毛利率问题： 预计Blackwell爬坡期毛利率在low-70%s，年底会提升到mid-70%s；
Q4回购78亿美元，分红2.45亿美元；25年1月27-2月21日回购37亿美元（DeepSeek事件期间），回购额度还剩350亿美元；
Purchase commitments and obligations for inventory and manufacturing capacity were $30.8 billion (QoQ+7%) . Prepaid supply agreements were $5.1 billion (QoQ-2%) . DIS of 86 (QoQ+8) .
本季度按开票地统计： 美国营收占比51% ， 新加坡16% ， 大陆14% ， 台湾13% ；第一大客户占比 12% ，第二大客户占比 11% ，第三大客户占比 11% ；
总的来说，在这次财报电话会上，老黄再次强调了三大Scaling Law：pretraining+post-training+inference time，目前inference time scaling才刚开始，多模态AI、企业AI、主权AI、物理AI也都才刚开始。
此前曾提到， 超预期的1拆10，蕴含着管理层对未来年化净利润超千亿美元的预期。 如果季度EPS回到1美元水平，意味着季度净利润250亿美元，run rate 1000亿美元， 这将会在今年Blackwell助力下实现。今年大概率会出现净利润反超苹果站上世界之巅的里程碑时刻 。
对于英伟达来说，这一年来确实从未出现过一家公司如此这般股价波动之大、投资者分歧之大、媒体抹黑造谣力度之大、美国政策打压力度之大，包括持股体验之差也是没谁了。可能也正因为如此，劝退了大部分投资者，毕竟大家更担心不确定性。