博通FY25Q2对应2025年2/3/4月业绩。
博通FY25Q2财报：
营收 150.04 亿美元，同比增长 20% ，环比增长1% ， 再创历史新高 ；
GAAP毛利率 68% ，同比提升6个百分点，经营利润率 39% ，同比提升15个百分点， NonGAAP经营利润率 65% ，同比提升8个百分点；
GAAP净利润 49.65 亿美元，同比增长275%， NonGAAP 净利润 77.87 亿美元，同比增长 48% ， NonGAAP净利润率52% （上季度52%） ；
本季度回购42亿美元，分红28亿美元； gross principal debt 694亿美元 ；
分业务FQ2：
半导体营收84.08亿美元 ，同比增长17%， 营收占比提升至58%； 半导体毛利率69% ，同比增长1.4个百分点， 经营利润率57% ；
软件营收65.96亿美元 ，同比增长25%，营收占比降至44%； 软件毛利率93% ， 经营利润率76% ； 大多数VMware合同周期约三年， 目前订阅制转换进展顺利完成一半以上 （上季度是60%）， 还需1到1年半时间完成全部转换；前10000大客户中约 87% 订阅全栈VCF （上季度是70%） ，带动核心软件业务ARR实现两位数增长；预计Q3软件营收67亿美元，同比增长16%； （ 注：本季度再次直接提及VMware营收规模，以后可能不再披露）
半导体具体业务FQ2： （注：本季度再次未直接提及各业务营收规模，以后可能不再披露，仅披露半导体AI与非AI业务）
半导体AI 营收 44亿美元 ， 同比增长 46% ， 环比增长 7% ，与之前指引持平 ， 占半导体营收52% ； 其中定制AI芯片营收26.4亿美元（迈威尔本季度定制AI芯片营收约7亿美元） ， 同比两位数增长，以以太网为基础的 AI 网络连接芯片营收17.6亿美元（英伟达本季度AI网络芯片营收49.6亿美元，远超博通）， 同比增长170%，AI网络连接芯片与定制AI芯片营收占比 40%/60% ，AI网络连接芯片占比将在 FY26降到30% 水平；
半导体非AI营收 40亿美元 ，同比下滑 2% ， 至少连续6个季度下滑 ，管理层表示接近周期性底部，企业网络、宽带及服务器存储营收环比增长，但工业、无线业务环比下滑；
预计FY25Q3半导体AI营收51亿 ， 环比增长16%， 非AI半导体营收40亿美元 ，环比持平，复苏缓慢 ；管理层表示 FY25、FY26 AI营收均可以保持 60%增速 ，即 FY25 AI营收约190-200亿美元 ， FY26 AI营收超300亿美元 ；
博通定制AI芯片业务敞口全集中在三家科技巨头 （谷歌、Meta、字节） ，上季度新增4个合作伙伴 （OpenAI、传言苹果等） ， 本季度未宣布新增 ，且媒体曾报道谷歌下一代TPUv7博通不再独占；此前博通声称定制AI芯片客户量产一般需要6个月到1年时间， 单个客户量不会低于5000卡， 不会选择初创公司做客户； 博通CEO表示无法确定未来是否会受出口管制影响 （字节） ；
行业首个1.6T Tomahawk 6 switch芯片正在给客户送样， 客户兴趣浓厚；
后续展望：
预计 FY25 Q3 营收 158亿美元 ，同比增长 20% ，其中半导体营收 91亿美元 ，同比增长 25% ，其中AI营收 51亿美元 ，同比增长 65% ，非AI营收 40亿美元 ，同比下滑4%；软件营收67亿美元，同比增长16%；毛利率环比下滑1.3个百分点 ， 主要受定制芯片业务占比提升影响， adjusted EBITDA 104亿美元 ；
资本分配上，首要是通过股息回馈股东，通常为前一年自由现金流的50%，剩余现金流，优先偿还债务，把净债务/EBITDA降到2倍以内。当然在合适时机也会回购股票，总体来说，现金主要用来降债，未来如有大额并购机会，也要有充足的借贷能力，降债也有助于并购准备；
scale-up的交换机密度比scale-out高出5-10倍；目前大部分scale-up的互联还是用铜缆，因为集群规模还没大到必须用光纤连接，等到未来单个集群超过72颗GPU/XPU互联时，就有必要用到光连接，届时CPO会变得相关，但这不是唯一选择，初期也可以通过低成本可插拔光模块实现，预计未来1-2年这种光互联会越来越普及，CPO是公司正在开发的方向之一，但不是唯一方案；
本次财报电话会议最大问题： 此前博通给出的SAM只聚焦训练 ，如今推理需求大爆发， 理论上SAM应该更大 ， 但管理层不打算上调SAM ；管理层认为训练和推理在采用通用AI芯片和定制AI芯片时其实没有本质差别；
整体来讲，单从财报上来看，博通这份财报一般，AI营收连指引都没有超过，且下季度AI营收指引也在此前预期范围内，非AI业务还是疲软，软件业务增速也在并表VMware一年后开始进入平台期。这一年多来众多投资者不愿看到英伟达一家独大，转去投资AMD、博通甚至迈威尔，目前市场报团博通还是也比较严重。
（之前注意到市面上很多机构统计AI芯片市场份额时没有选对口径，比如博通本季度AI营收中约60%才是定制芯片，AMD数据中心中GPU占比不足50%，迈威尔数据中心营收可能50%才是定制芯片）
此前根据远期SAM大饼反推FY25净利润差不多300-320亿美元，目前来看不会偏差太多。结合本次电话会议对FY26 AI营收细节的补充，乐观测算FY26营收800亿美元左右，按NonGAAP净利率50%计算就是400亿美元净利润，30倍PE对应市值就是1.2万亿美元。